Maßgeschneiderte
Unternehmens­bewertungen für KMUs

Der Wert des Unternehmens ergibt sich bei der Ertragswertberechnung durch den Barwert der mit dem Eigentum an dem Unternehmen verbundenen Nettozuflüsse an die Unternehmenseigner. Demnach wird der Wert des Unternehmens allein aus der Eigenschaft abgeleitet, finanzielle Überschüsse für die Inhaber zu erwirtschaften. Der Barwert ist dabei der Wert, den die zukünftigen finanziellen Überschüsse zum heutigen Zeitpunkt besitzen. Er wird durch Abzinsung der zukünftigen Überschüsse und anschließendes Summieren ermittelt.

Der Ertragswert ergibt sich grundsätzlich aufgrund der finanziellen Überschüsse, die bei Fortführung des Unternehmens und Veräußerung etwaigen nicht betriebsnotwendigen Vermögens erwirtschaftet werden (Zukunftserfolgswert).

Ausgangspunkt für Planung und Prognose der zukünftigen Erträge ist die Analyse der Ertragslage der Gesellschaft in den letzten Jahren.

Bei den Discounted Cashflow-Verfahren handelt es sich um die angelsächsisch geprägte Bewertungsmethodik gem. dem Ertragswertverfahren. Der DCF (WACC) bestimmt den Unternehmenswert durch Diskontierung von Cashflows. Die DCF-Verfahren stellen somit nicht auf Gewinne, sondern auf Zahlungsüberschüsse ab.

Bei der Ermittlung des Unternehmenswertes nach dem WACC-Verfahren wird zunächst der Gesamtkapitalwert, d.h. der Marktwert von Eigen- und Fremdkapital, durch Diskontierung der Free Cashflows mit den gewichteten, durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) ermittelt. Durch Abzug des (Netto-) Fremdkapitals ergibt sich der Marktwert des Eigenkapitals des Bewertungsobjekts. Die Free Cashflows stellen dabei jene finanzielle Zahlungsüberschüsse dar, die den Kapitalgebern eines fiktiv unverschuldeten Unternehmens insgesamt zur Verfügung stehen.

Die Substanzwertmethode gilt als die älteste Methode zur Berechnung eines Unternehmenswertes. Der Substanzwert zielt dabei auf den Wert der im Unternehmen vorhandenen Substanz ab, der in Vermögensteilen der Unternehmung gebunden ist. Die Vermögensgegenstände werden dabei in betriebsnotwendig und nicht betriebsnotwendig unterteilt. Zu dem betriebsnotwendigen Vermögen gehören die Teile, die zur Erwirtschaftung des Betriebsergebnisses laufend benötigt werden. Das betriebsnotwendige Vermögen ist somit zentraler Bestandteil des Unternehmens. Das nicht betriebsnotwendige Vermögen ist dadurch gekennzeichnet, dass es, ohne die Fortführung des Unternehmens zu gefährden, veräußert werden kann.

Der Substanzwert bildet im Rahmen der heute gängigen Verfahren die Wertuntergrenze bei der Bestimmung eines Unternehmenswertes. Lediglich wenn der Substanzwert die aus erfolgsorientierten Verfahren (Ertragswert, Discounted Cashflow) resultierenden Werte übersteigt, kommt zur Bewertung des Unternehmens der Substanzwert zum Ansatz.

Beim Multiplikatorverfahren handelt es sich um ein vereinfachtes, gegenwartsorientiertes Bewertungsverfahren. Hierbei wird der Marktwert des zu bewertenden Unternehmens auf Basis von Vergleichskennzahlen ermittelt. Hierfür werden die Vergleichskennzahlen auf Basis börsennotierter Unternehmen (CCA) oder historischer Transaktionen vergleichbarer Unternehmen (CTA) abgeleitet.

Bei dieser Wertermittlung ergibt sich der Marktwert des Bewertungsobjektes als Produkt eines aus mehreren Vergleichsunternehmen abgeleiteten Multiplikators und der jeweiligen Kennzahl des Bewertungsobjekts. Zu den üblichen verwendeten Kennzahlen zählen dabei Umsatz, EBITDA und EBIT (operatives Ergebnis).

Da insbesondere bei kleinen und mittelständischen Transaktionen die finanziellen Rahmendaten nicht veröffentlicht werden und die Multiplikatoren von börsennotierten Vergleichsunternehmen nur bedingt anwendbar sind, werden für KMU häufig vereinfachte Schätzungen des Multiplikators von Experten abgegeben.